盼望了无数个交易日，新三板终于迎来了集合竞价。1月15日，新三板集合竞价交易正式上线，迎来公开市场时代。

然而，首个交易日，市场并不是周运南期待中的样子。

交易数据显示，15日当天，万余家企业中，仅有371家挂牌企业发生成交，成交金额累计3592.87万元、成交股数572.21万股。

而更让南山投资创始人周运南觉得难过的是，尽管对集合竞价早有预期，但大多数市场参与者都在观望中，甚至作为核心主体的券商亦未表现出多少热情。

在一位分析师看来，虽然集合竞价交易有助于解决定价不公允以及利益输送的问题，但其无法从根源上解决新三板市场流动性不足的问题。

首日成交清淡

竞价交易首日，做市成交7616万元，比前一交易日的1.18亿元期下滑35%；协议成交9.32亿元，比前一交易日的8.1亿元增加了15%，采用竞价交易方式的10294家企业中，首日有371家发生交易，其中，基础层221家，创新层150家。

开盘不久，做市指数短暂横盘后，便一路下跌，最终收于972.34点，跌幅0.48%。三板成指收于1219.85，跌幅1.38%。

12 月 22 日，全国股转公司曾召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会，发布《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》（以下简称：《细则》），根据《细则》，新三板引入集合竞价转让配套盘后协议转让的安排代替原盘中协议转让的方式，盘后协议转让设置了单笔申报数量不低于10万股或万股或转让金额不低于100万元的下限；二是集合竞价与分层制度配套，实行差异化的撮合频次。基础层挂牌股票采取每日收盘撮合1次的集合竞价，创新层挂牌股票采取采取每日撮合5次的集合竞价。撮合时间依次为9:30、10:30、11:30、14:00、15:00。基础层企业则在每天收盘时段撮合1次。

创新层交易行情数据显示，在上午的撮合交易中，首次撮合发生在9点30分，共有16只股票成交，总成交额61.54万元。其中9只股票上涨，因为竞价首日不设涨跌幅限制，欧美城（430173.OC）的涨幅达到了230.65%。成交量超过500股的仅有3只股票，10只股票成交量都仅有100股。

10点30分第二次撮合时，开始出现涨跌幅扩大的情况，奥星电子（836668.OC）其中奥星电子以涨幅6841.18%居集合竞价榜首，报11.80元，但仅成交1000股，成交额1万元，将至发展（430443.OC），则以5900%的涨幅排第二，成交1000股，成交额也是1万元。

投资者：券商系统落后

而除了68倍涨幅奥星电子外，首个交易日内日还出现了149倍涨幅的股票。中航太克(839957)则是那只以涨幅14900%居集合竞价榜首的股票，该公司收盘价为3元/股，但仅成交1000股，成交额3000元。

在周运南看来，上述涨幅并不奇怪，“为了不影响协议转让转集合竞价股票的交易性和公允性，监管层特意制订了首日无涨跌幅限制的特殊政策：所有采取集合竞价的股票，无论之前是否有成交，其第一个集合竞价成交日内所有报价无涨跌幅限制，自产生集合竞价成交价这一交易日的下一个交易日起设置上涨不超过100%下跌不超过50%申报有效价格范围，也就是每支集合竞价票的第一个集合竞价日，所以今天会出现很多涨跌幅异常的股票。”

“为了迎接新三板集合竞价落地这个历史时刻，我早早起来做功课，准备盯盘，可我却被伤得不轻”，周运南已经在新三板沉浮近4年，在第一个并不乐观的集合竞价首秀交易日中，周运南有些失望。

“8点多打开某券商的交易软件，发现还是上周的交易版面。我就立即跟营业部反映，客户经理很热情，立即与总部技术部门取得了联系，说9点15分就会好。9点15分后，发现没变化，又致电营业部。客户经理回复说，总部技术人员让我直接输入股票代码，会自动匹配交易方式。这样操作并不是很方便，要让客户适应券商，而不是券商改进好系统。”

周运南表示，没有进行系统更新的不只一家，很多券商都没有就集合竞价落地更新系统，但也有部分券商更新了系统。

经过一天的操作，周运南发现，整版股票没有报价让其觉得不舒服。只有报价相同买卖相反的情况才会有显示。“如果全部设计只有买卖一栏有报价时才主动跳出盘面显示，制约着新三板的二级市场盯盘，将无法在同一盘面同时盯几支股票”。

改革措施边际效应有限

周运南表示，在“少做多看”的策略下，集合竞价首秀不乐观在预料之内。

光大证券分析师叶倩瑜在研报中称，成交清淡在预期之内。虽然集合竞价交易有助于解决定价不公允以及利益输送的问题。但是，竞价交易无法从根源上解决新三板市场流动性不足的问题。境外市场不乏采用竞价交易但流动性不足的案例。从盘中观察来看，此次竞价交易相对活跃的几十支创新层股票普遍缺乏报价的深度和广度，这与做市股票的情况类似，背后反应的问题均指向股本规模和投资者人数不足。

而竞价清淡除了反应市场交易机制和发行机制的问题，同时也映射出投资人的信心不足。影响投资人信心的因素主要是两个方面，其一是对全新的交易机制认知有限；其二是对驱动市场上涨因素的预期不强。两者共同导致竞价交易首日出现浓厚的观望情绪。

叶倩瑜表示，新三板当前真正的矛盾是存量退出渠道不通畅的问题。根据自上而下的测算和自下而上的交流，存量产品的退出压力是新三板上半年最核心的矛盾。虽然2017年新三板融资总额并未出现显著下滑，但是新增的入场资金均是期限较长的一级市场资金，这些资金并不带来高的换手。存量产品都是以二级市场交易为主的资金，通常伴随较高的换手。由于产品无法退出，新增的交易型资金从2017年开始逐月减少，这导致新三板改革措施很难带来交易市场上的边际改善。